光伏进入平价时代，成长空间广阔

光伏发电学习曲线陡峭，根据IRENA披露，全球光伏LCOE从2010年的0.381美元/kWh下降至2020年的0.057美元/kWh，十年下降近90%，是过去十年降本最快的清洁能源。我们认为，成本下降弥补政策补贴退坡，行业由政策驱动转为内生增长，随着度电成本持续降低，光伏利润空间重新放大。我们预计2021-2025年新增装机CAGR有望提升至24%，光伏主材产业链成长空间广阔。我们看好光伏主材板块，首次覆盖协鑫科技（买入，目标价4.01港元）、大全能源（买入，目标价74.4元）、新特能源（买入，目标价23.34港元）。

硅料：成本为王，颗粒硅破茧成蝶

硅料具有大化工行业属性，技术难、资产重、扩产长、启停困难（1年建设期 半年爬坡期）。2020年末疫情好转叠加各国碳中和政策陆续落地带来需求高增，而硅料环节扩产周期显著慢于下游硅片、组件等环节，供需错配下价格大幅上涨，目前为253元/kg，较21年初上涨约200%。硅料核心竞争力为成本，随着硅料新增产能陆续投产，22H2产量集中释放，我们预计全球全年硅料有效产量约85万吨，可支撑装机300GW ，供需格局或将逆转。颗粒硅成本优势显著，我们测算颗粒硅成本领先西门子近11.6元/kg，产能过剩背景下有望凭借成本优势享有更高的利润空间。

硅片：注重技术工艺，大尺寸、薄片化加速成本下降

硅片产品同质化明显，核心在于成本控制，技术优化是降本的重要手段，降本趋势主要有大尺寸和薄片化。根据CPIA数据，2021年182mm和210mm尺寸硅片合计占比由2020年的4.5％迅速增长至45％；随着拉晶、切片技术及设备不断成熟，know-how行业内扩散，双良、高景等新玩家陆续入场，大部分新入产能为大尺寸、薄片化的高质量产能，单瓦成本相对更低，传统小尺寸、非薄片化硅片企业利润或将受到挤压。我们预计2022年底硅片名义产能将超过600GW，但由于大尺寸产能投产晚，目前仍相对短缺。

电池：N型电池放量元年，TOPCon经济型渐显

电池是光电转化核心环节，技术快速变迁。由于HJT电池和TOPCon电池过去相对成本较高，量产规模仍较少，21年国内市场占比约为3％。随着降本快速推进，我们测算目前TOPCon电池已具有经济型：TOPCon电池端成本较PERC高约0.05元/W左右，一体化成本高约0.03-0.04元/W；收入端N型组件较P型有约0.1元/W的溢价，N型组件每瓦增厚收益5分 。我们预计今年底N型电池产能有望超50GW，全年出货超20GW，渗透率提升至8.7%，23年渗透率有望突破20%。

组件：一体化增强盈利能力，品牌、渠道巩固行业地位

组件重品牌渠道，龙头企业先发优势明显，市场份额持续向头部集中，21年组件环节全球出货量CR5约62%，预计22年进一步提升至70%。组件环节技术、资金壁垒低，质量是基础，品牌与渠道是竞争的核心。各组件厂持续提升一体化率，上游硅料价格中长期下行有望改善组件环节利润。随着平价上网的实现，光伏电站初具可观经济性，叠加海外电价上涨，刺激全球分布式光伏有较大增长潜力，组件降价压力边际减弱，量增弥补价减，全产业利润有望增厚。

风险提示：光伏下游需求不及预期；竞争加剧风险。

来源：华泰证券研报