文/专栏作家 马继华

中国铁塔值多少钱？

据报道，5月14日，中国铁塔向港交所提交了上市申请。文件显示，中国铁塔2017年营收686.65亿元，税前利润26.85亿元；2016年营收559.97亿元，税前利润1.06亿元。主要股东为：中国移动占比38%，中国联通28.1%，中国电信27.9%，中国国新6.0%。

中国铁塔的前世今生

中国铁塔公司在建立时的字号曾经是“中国通信设施服务股份有限公司”，成立于2017年7月15日，注册资本100亿元，中国移动副总裁刘爱力出任铁塔公司董事长，中国联通副总裁佟吉禄出任总经理，中国电信副总经理张继平出任监事长。2014年09月11日，“中国通信设施服务股份有限公司”进行了工商变更登记手续，正式更名为“中国铁塔股份有限公司”。

2018年3月24日，中国铁塔发布公告称，因工作调整，刘爱力辞任中国铁塔董事长及董事职务，选举佟吉禄为董事长。

铁塔公司成立之时，三大运营商中国移动、中国联通和中国电信分别出资40.0亿元人民币、30.1亿元人民币和29.9亿元人民币，在中国通信设施服务股份有限公司中各持有40.0%、30.1%和29.9%的股权。

中国铁塔成立的最初目的就是为了实现共建共享，减少通信业建设成本。中国铁塔召开2018年工作会议数据显示，三年来，中国铁塔共建共享成效远超预期，铁塔共享率又14.3%增至43%，新建铁塔共享率更是提升至70.4%，相当于少建铁塔60.3万个，相当于节省行业投资1073亿元，减少土地占用2.77万亩。截止2017年8月，中国铁塔累计投资近950亿元，承接塔类建设项目127.5万个，交付114.2万个，建设总量相当于行业过去30多年累计建设量140余万座的82%。

2018年1月31日，中国铁塔与三大运营商签署了《<商务定价协议>补充协议》。此次补充协议调整了《商务定价协议》附件1《产品目录及定价》中塔类产品定价相关内容，包括：成本加成率由15%调整为10%；基准价格共享折扣调整为两家共享优惠30%、三家共享优惠40%。如此来看，中国通信业的共建共享将被进一步的推进。

根据报道，中国铁塔正式挂牌成立后就提出了“三步走”战略。“三步走”战略主要包括这三方面内容，第一步，快速形成对增量铁塔、站址资源及附属设施的新建能力；第二步，2015年完成对三家电信企业相关存量资产的注入和交割；第三步，择机上市并实现混合所有制发展。

2017年9月4日，国资委主任赴中国铁塔调研并主持召开座谈会时提出，要求中国铁塔落实快速承接新建需求、完成存量铁塔资产注入、择机上市并实现混合所有制发展的三步走战略。

就在几个月前，中国移动董事长尚冰在2017年的业绩交流会上表示，“关于上市，他们（中国铁塔）正在紧锣密鼓的进行相关的工作，我相信不久的将来会听到好的消息。”

中国铁塔正在从通信行业走出去

我们也看到，中国铁塔主要从事的是存量业务改造，而未来的发展肯定取决于增量市场，而异业合作和扩张就成为了必由之路。曾经，传出过有关部门希望中国铁塔来承担充电站和充电桩建设的消息。

据相关媒体报道，从2017年9月开始中国铁塔就在不断走出去，开始了新业务发展尝试。

2017年9月26日，在“2017中国信息通信业发展高层论坛”上，中国铁塔股份有限公司董事长（当时任总经理）佟吉禄首次在公开场合提出：让社会塔成为通信塔，让通信塔成为社会塔。并表示探索实现由“行业内资源共享”向“社会资源共享”、“单一为通信服务的通信塔”向“广泛为社会服务的共享塔”转变。

2017年11月，内蒙古铁塔与内蒙古广播电视网络集团有限公司签署战略合作协议，深化资源共享，加快业务拓展步伐，从“共想”走向了“共享”。

2017年12月20日，广东铁塔在广州举办首届新业务合作伙伴会，宣布广东全省12.6万座通信塔历史首次与社会塔开放共享。

2018年1月，黑龙江铁塔公司分别与佳木斯市政府、七台河市政府签署战略合作框架协议，共同推动信息通信基础设施建设及“社会塔”和“通信塔”融合共享，为5G网络储备站址资源。

2018年1月12日，北京铁塔与大兴区人民政府签署了战略合作框架协议，将在物联网应用和综合智能灯杆等方面深化合作。

2018年3月22日，海南电网与海南铁塔首座35KV高压电力通信塔——乐东35千伏佛尖孔线T7号塔试点项目落地。

2018年3月26日，南方电网云南公司和中国铁塔云南分公司共享铁塔合作协议签字仪式在昆明举办，双方共同签署了《共享铁塔合作协议》（以下简称《协议》），在国内率先实现了省级电网企业和省级铁塔公司关于“共享铁塔”的战略合作模式，标志着“共享铁塔”从试点运行迈入全面推广新阶段。

2018年4月9日、10日，黑龙江铁塔与绥化、大庆市人民政府签署战略合作协议，共同推动信息通信基础设施建设。

2018年4月，重庆铁塔与国网重庆市电力公司签订战略合作协议，双方开启“通信塔”和“电力塔”资源共享新篇章。

2018年4月24日，国家电网公司与中国铁塔公司签署战略合作协议。根据协议，双方将开启“共享铁塔”的全新合作模式，标志着电力、通信两大行业间资源共享取得突破性进展。

中国铁塔值多少钱？

在2017年，有消息说，中国铁塔可能以100亿美元规模IPO，从而解决历史负债1500亿人民币的难题。

财报数据显示，中国铁塔2017年营收686.65亿元，税前利润26.85亿元；2016年营收559.97亿元，税前利润1.06亿元。三年来，中国铁塔累计投资1388亿元，共交付铁塔167.9万个，超过从三大运营商接收存量铁塔的总和。

根据招股说明书显示，截至2017年12月31日，中国铁塔共有15007名员工。员工的薪酬待遇主要包括薪金、酌情花红及强制性社会保障基金供款。截至2015年、2016年及2017年12月31日止年度，本公司产生的员工成本分别为人民币28.4亿，37.43亿及42.29亿元。有人测算认为，中国铁塔在2017年，员工平均薪酬约为28万元，而同期根据财报测算出的三大运营商的平均薪酬只有13-18万元。

不过，据网络上流传的一份铁塔公司招聘公告来看，待遇情况并非很乐观。

目前，中国铁塔占全国铁塔资产的98%以上，其铁塔总量比第二大铁塔公司（印度Indus，拥有铁塔11.6万座）多近13倍。在中国铁塔成立之时，三家电信企业与中国铁塔联合开展了存量资产清查评估，三家电信企业铁塔相关资产的评估值合计约2314亿元人民币。

来自知名的独立研究机构New Street Research，在其研究报告中，给出了一张全球铁塔租金分布图。中国铁塔租金以750美元/月的价格排名倒数第三，而美国铁塔以2000美元/月的价格一枝独秀，称霸全球。

此前，有证券公司研报认为，为了与国内运营商股相对全球同业30%的折让一致，对全球铁塔公司2017年预期14.1倍的EV/EBITDA采用了30%的折让，由此得出的2017年预期EV/EBITDA为10倍，并以此作为中国铁塔的估值指标。相应的，对国内电信运营商部分加总法估值中，中国铁塔的估值为人民币3，150亿元（约合470亿美元）。

不过，同样是通信概念股，中国移动历史上的市盈率曾经达到过42倍，如今只有11倍，在这样的情况下，中国铁塔还能估值500亿美元吗？当然，如果拿小米都要估值1000亿美元来比较，资产就有2314亿的垄断型企业，500亿美元真不贵。只是，铁塔公司的员工会如同小米员工一样财务自由不？

(本文作者介绍：达睿咨询创始人，首席分析师)