[披露：Sohail Prasad是Zenefits的先前投资者，这是一名记下的收件人。本文中披露了不公开的信息，我们也没有收到编写本文的赔偿。]

在过去的几天里，几乎每一项金融和技术出版物都报告说，富达和黑石已经在各种后期创业公司中展示了他们的控股。对于许多人在起始估值泡沫中预测厄运，这似乎是一个倾向于倾斜点。

这些机构在对企业，商业模式和每家公司预测进行广泛尽职调查之后进行投资。如果他们认为投资的价值明显不太重要，那么这不是那些初创公司被高估的红旗？不是富达 - 一个跨国金融机构，有2万亿美元的管理和直接内幕能见度，进入公司的表现 - 有资格判断经济展望比其他人更好吗？

很容易将保真度和黑石作为巨石，嘎吱嘎吱的数据，以获得高度分析的结论。但最终，有辛勤人，团队和单击制作这些决定。人们误解和误解。虽然互联网公司尚未披露其方法，但这些数字表明，负责减记的团队可能已经进行了不完整的分析，这不得充分考虑风险投资的基础。

清算偏好的重要性

企业投资者收到首选股票以换取投资。这几乎总是承担称为清算偏好的经济权利，这意味着他们首先回来他们的钱。只有在风险投资者偿还后，才能偿还其他股东（如创始人或雇员）只有任何事情。

如果公司投资1亿美元的公司估值，则据说该公司在纸上的价值5亿美元，投资者拥有公司20％。与今天的典型投资术语有：

在大多数情况下 - 略微减少，奇偶校验或企业价值的增加 - 常见和优选的经济结果类似或相同。但在极端的下行情景中，该公司必须退出到投资者的总投资总资金以下，以便投资者失去任何东西。

实际上，清算偏好可能在IPO中较少，因为在那时，优选的股份被转换成共同。但优先股东通常在“圆形IPO”中具有其他保护：棘轮或其他有利的转换比率。他们经常在IPO上有否决权。

许多人比我们更聪明地指出，清理偏好会造成纸张估值。这是另一个时间的讨论。在这种情况下，根据我们的研究，Dropbox，Zenefits，Blue Bottle和DataMinr的投资者都收到了这种保护。如果没有看到富达和Blackrock的具体投资文件，所以有理由期望的是，就像其他投资者一样 - 他们在这些风险投资中获得了这些近乎普遍的偏好。

写下的细节

保真和黑石已经向每家公司汇总了30 - 50％的持股。新闻界这意味着下降箱的价值下降至70亿美元，Zenefits的价值下降到23亿美元。但富达和黑石实际上并没有实际上关于他们对这些公司估计的估值的公开声明。让我们考虑：这些公司的企业价值将不得不用于保真和黑钢笔，以证明他们的缩减效果？

Dropbox已发行股票，总共〜7.3亿美元的偏好。只有32％的记论只会达到5亿美元的退出，从105亿美元的估值下降了95％。

Zenefits已发出股份，总共〜6亿美元的偏好。148百万美元的估价将达到48百万美元，从45亿美元的估值下降93％。

蓝瓶和DataMinR的减速将分别需要86％和87％的企业价值下降。

我们没有为我们平台上客户提供主观意见或购买/销售建议，我们无法访问详细的内幕信息忠诚，而Blackrock可能会在估值时进行。在各级时，我们在促进进入启动股票市场时，我们提供了公知的事实和洞察力。以下是普遍已知的，报告或估计：

公共市场萨斯公司通常根据收入多重重视，直到它们达到稳定的国家盈利能力，并且这些倍数通常与增长率相关。例如，工作日受到20倍增长的20倍的增长，Salesforce的增长率为10倍，增长率为约30％。

如上所述，保真度的减记将暗示Dropbox的〜1x的收入倍数，Zenefits〜4x。我们没有断言这些公司应该是正确的多个应该是什么，但是你看它，这些倍数比在公共市场中看到的数量级。

那么在这里发生了什么？

有一些可能的可能性：

1.保真和黑石确实可以估计这些公司的价值85 - 比以前的估值低85％，在许多情况下只有六个月的投资后才能估计。这似乎很不可能。

2.评估这些持有的团队没有考虑清算偏好的经济学，这意味着他们根本没有对他们的风险投资进行足够强大的分析。而这种不完整的模型，可能是通过考虑的原因采用，不应确定数十家公司的估值和感知，也不是以某种方式转化为整体初期启动和风险资本世界。这很可能。

3.鉴于保真度用于公共投资，它也可能只是对这些持有人重估，因为它将是公共公司。这假设Dropbox，Zenefits，DataMinr和Blue Bottle将公开，没有与IPO相关的保护，或“向下圆”直到IPO。这将是一个过度简化的模型。糟糕的是公司的地位（对笔记下的证明），IPO的可能性不太可能成为，令人痛苦的收购变得越可能。这种情况会增加清算偏好的重要性。在IPO与采集概率周围的合理假设，倍数仍然很难证明。

您认为它的任何方式，互助基金公司的决定将其持有30％ - 50％表示估值方法中的根本问题。事实上，最有可能纯粹被纯粹出于会计的原因被涂上，没有迹象表明保真度甚至认为他们是“公平”的市场价值观。

这些缩减的消息不应被视为这些公司估值的决定性估计;事实上，我们没有理由发出警报。最好考虑 - 就像在每个股权和债务市场一样 - 一些投资被低估，有些投资被高估了。在等方面，我们认为启动股权市场仍然存在很多机会。

统计学家和分析师之间的格言似乎特别相关：“所有型号都是错误的...但只有一些很有用。”